摘要
2026年上半年，汤臣倍健实现营业收入36.71亿元，同比增长3.94%，但归母净利润6.03亿元，同比下降18.11%，呈现增收不增利态势。利润下滑主要因销售费用大幅增长25.25%至15.44亿元，销售费用率升至42.06%，其中平台费用同比增长61.31%。尽管毛利率维持在70.33%，但净利率降至16.63%。公司主动进行战略调整，加大线上渠道及兴趣电商投入，线上收入首次超越线下，三大品牌全面恢复增长。然而经营现金流净额由6.42亿元降至1.78亿元，存货同比增长33.58%。公司表示这是战略调整带来的阶段性阵痛，后续盈利能力修复仍需观察。
上半年营收增长，净利却明显下滑
2026年上半年，汤臣倍健（300146.SZ）实现营业收入36.71亿元，同比增长3.94%；归母净利润6.03亿元，同比下降18.11%；扣非净利润同比下降19.74%。分季度看，Q1营收增长4.30%，归母净利润下降11.62%；Q2盈利压力加大，归母净利润降幅扩大至28.57%，增收不增利的趋势愈发明显。
销售费用大增，侵蚀利润空间
利润下滑的重要原因是销售费用大幅增长。期内销售费用支出15.44亿元，同比增长25.25%，远超营收增速。其中，平台费用支出6.66亿元，同比激增61.31%；广告费用投入2.62亿元，同比增长8.01%；市场及终端费用3.66亿元，同比增长12.09%。销售费用率因此升至42.06%，较上年同期增加7.16个百分点，直接压缩了利润空间。此外，原材料采购价格上涨也对盈利水平产生一定影响，但公司产品种类众多，单一原料涨价的影响易被充分对冲。
毛利率保持高位，现金流与存货承压
尽管利润下滑，但公司产品盈利能力依然强劲，上半年毛利率同比增加1.78个百分点至70.33%。受销售费用增长、渠道结构转型等影响，净利率降至16.63%，同比减少4.98个百分点。报告期内，经营现金流净额由上年同期的6.42亿元降至1.78亿元；应收账款由上年末的2.75亿元增至4.99亿元。存货规模同步上升，截至6月末存货7.36亿元，同比增长33.58%，存货周转天数由93.94天升至117.4天，其中胶囊类和口服液类库存增长较快。
主动战略调整，线上收入首超线下
公司业绩变动源于战略调整带来的阶段性阵痛。2023年营收曾冲高至94.07亿元，随后连续两年下滑，2024年和2025年分别回落至68.38亿元和62.65亿元。2026年公司提出“再创业，在行动”，全方位调整渠道、品类与海外市场布局。上半年三大核心品牌汤臣倍健、健力多和lifespace分别实现收入19.33亿元、4.28亿元和7.41亿元，同比分别增长2.34%、4.12%和5.59%，扭转了上年同期全线下滑的颓势，标志公司走出低谷。
渠道结构呈现冰火两重天：线下渠道收入17.10亿元，同比下降4.85%，降幅较上年同期超30%大幅收窄；线上渠道收入19.45亿元，同比增长15.51%，线上收入规模历史性首次超越线下，成为核心增长引擎。同时，境外市场收入保持两位数增长，成为第二增长曲线。为巩固增长，公司持续推进电商运营整合，加大兴趣电商投入，拓展跨境电商品类，并与连锁商超、会员制商超合作推动差异化供给。
阵痛之后，修复待观察
截至6月末，公司境内经销商524家、境外经销商46家，期内分别减少64家和12家，渠道调整仍在进行。综合来看，汤臣倍健已逐渐进入新一轮增长周期，但运营全面优化仍需较长周期。后续能否修复盈利水平，取决于营销投放效率、线下渠道改善及海外市场拓展等情况。国盛证券研报预计，2026年至2028年公司归母净利润有望由6.3亿元增至8.0亿元。