摘要
随着厄尔尼诺持续增强，交易员押注美国冬季偏暖的天气衍生品交易提前展开。美国气候预测中心数据显示，本次厄尔尼诺有75%概率突破1950年以来所有纪录。BGC的恩斯特指出其中悖论：厄尔尼诺越强，交易员押注暖冬越有底气，但支撑交易的历史经验可靠性却在下降。TPICAP的博伊表示，本次押注比常规提前三个月。欧洲市场因厄尔尼诺影响偏弱且天然气价格波动剧烈，对冲难度更大；慕尼黑再保险称，定制化天气对冲产品需求增长超两倍。
厄尔尼诺持续增强，市场疑虑渐增
交易员押注厄尔尼诺会让美国冬季偏暖，可随着厄尔尼诺不断增强，市场对后续天气走势的疑虑也在慢慢增加。
针对这次可能史上罕见的太平洋暖海温事件，相关预期已经体现在天气衍生品当中。这类合同可供能源企业、对冲基金及其他交易主体对冲风险，或是提前数月押注气温高于常年均值。
美国市场反应最明显，押注提前三个月
衍生品经纪商与产品发行方表示，美国市场的反应最为明显。早在厄尔尼诺于6月正式形成之前，交易员从5月就开始建立与即将到来的取暖季挂钩的头寸。
但整个夏季，这一天气现象持续增强。美国气候预测中心数据显示，本次厄尔尼诺有75%概率突破1950年以来所有纪录。这也给衍生品定价带来了变数——这类产品的定价高度依赖历史天气与气候规律。厄尔尼诺越是极端，交易员就越难确信过往事件可以可靠预判未来。
“强厄尔尼诺”下的奇特悖论
BGC金融气候衍生品董事总经理尼古拉斯·恩斯特称，由此产生了一个奇特的悖论：厄尔尼诺持续走强，一方面让交易员更有底气押注暖冬；另一方面，支撑这笔交易的历史参考经验，可靠性却随之下降。
恩斯特表示，当下悬而未决的核心问题是：“现代观测史上从未出现过强度如此之高的厄尔尼诺，它的表现还会符合我们的预判吗？”
目前，市场高度相信强厄尔尼诺与美国暖冬之间存在历史关联，这推动对冲操作提前开启。TPICAP欧洲、中东及非洲地区天气衍生品主管蒂姆·博伊称，本次相关押注比常规时间提前了三个月，也是他在芝加哥商业交易所见过入场最早的美国冬季相关交易。
博伊斯说：“大量对冲盘集中入场，再叠加一部分投机头寸，形成了一种自我实现的预期效应。”
欧洲市场更棘手，日本交易规模有限
但欧洲市场的交易要棘手得多。厄尔尼诺对欧洲气温的影响偏弱、规律性差；同时天然气价格波动剧烈，哪怕只是短暂寒潮，都可能造成巨额损失。这意味着公用事业公司既想对冲暖冬导致取暖需求下滑的风险，又不希望一旦天气骤然转冷，自身陷入风险敞口——不少气象学家在长期预测中都提示了这一隐患。
全球最大再保险公司慕尼黑再保险表示，今年可随天气形势动态调整的定制化天气对冲产品需求增长超两倍。
与此同时，日本今年的天气衍生品交易规模相对有限，大体和近年水平持平；不过部分交易员预计，到11月，针对冬季气温的对冲交易格局会更加清晰。
美国市场仍押注暖冬，但结果或落空
再看美国市场，恩斯特介绍，交易员依旧在押注暖冬。“自年初以来，市场定价持续偏向气温越来越暖的预期。”
但随着厄尔尼诺突破纪录的可能性上升，部分天气演变结果有可能让市场押注落空。