乳企半年报｜妙可蓝多营收增28.71%背后：毛利率下滑、资产负债率提升

乳企半年报：行业增收不增利，原奶价格现触底信号

2026年上半年，乳制品行业在经历长达四年多的原奶价格下行周期后，开始迎来触底信号。今年7月中旬以来，生鲜乳平均价格同比增幅转正，伴随奶牛存栏减少，供给端收缩已传导至价格端。

从乳企自身来看，上半年大部分乳企业绩迎来修复。营收增长的乳企达到12家，占比63%，上年同期仅为7家；净利润增长的企业达到11家，占比58%，上年同期为9家。二级市场同步反应，7月27日以来乳业指数从底部涨幅超过20%。

2026年上半年，19家上市乳制品企业合计实现营业收入998.49亿元，同比增长3.41%；归母净利润71.21亿元，同比下降14.48%。营收规模扩大，但利润收缩，呈现典型的“增收不增利”特征。行业马太效应加剧，市场份额和利润持续向头部集中，区域乳企与中小企业面临全面出清压力。10家以液体乳为主营的企业中至少有6家收入下滑，皇氏集团、品渥食品、庄园牧场三家陷入亏损，均瑶健康净利润不足千万元，徘徊在亏损边缘。

上游牧业弹性更大，下游加工企业承压

尽管原奶价格出现触底回升信号，但不同企业、产业链不同环节、产品端不同细分领域差异较大。上游牧业及原奶相关企业表现出最大弹性：骑士乳业毛利率从13.96%提升至15.47%，净利率从1.12%提升至6.55%；天润乳业毛利率从16.87%提升至18.27%，净利率从-2.88%转正至3.18%。

下游乳制品加工企业则普遍承压。上半年有8家公司净利润下滑，其中包含主营水牛奶的皇氏集团、主营进口奶的品渥食品、主营业务为乳饮料的燕塘乳业和均瑶健康，此外还包含阳光乳业、伊利股份、熊猫乳品以及贝因美。主要原因是原奶价格回升利好自有牧场的乳企，但对外购原奶的加工型企业构成成本压力。与此同时，需求端压力仍未解除。

根据马上赢发布的数据，从2024年三季度到2026年二季度，只有2025年四季度和2026年一季度两个季度乳制品线下零售销售额同比正增长，其余六个季度均在下滑。分品类看，常温纯牛奶、常温酸奶销售额不断下滑，低温鲜奶与低温酸奶等低温乳制品持续增长，成为主要增长引擎。蒙牛、伊利的低温产品均取得不错增长，低温领域也成为各大乳企争夺的新战场。但低温赛道高景气不等于所有低温乳企都受益：光明乳业上半年营收下滑4.81%，虽通过收缩低毛利业务实现净利润增长15.34%，但毛利率仍下降1.28个百分点；阳光乳业营收下滑8.13%，净利率从24.94%降至21.02%；三元股份业绩表现同样不尽如人意。这说明低温奶的结构性红利，更多被具备全国化渠道布局能力的企业所收割。奶酪、成人奶粉等细分领域也取得亮眼增长。

妙可蓝多高增长背后：毛利率下滑、资产负债率提升

妙可蓝多是A股唯一以奶酪为主业的上市公司，2026年上半年实现营业收入33.04亿元，同比增长28.71%，在19家上市乳制品公司中增速排第一；归母净利润1.51亿元，同比增长13.74%，增速排第九。

从行业层面看，奶酪是乳制品中少数仍在增长的细分赛道。消费场景由儿童营养补充向全年龄段家庭消费延伸，并渗透至西式快餐、烘焙、茶咖等应用领域，场景扩展带动销售增长。分产品看，上半年妙可蓝多奶酪业务收入28.87亿元，同比增长28.95%，收入占比从87.71%上升至88.06%。公司披露，B端和C端增速均超20%。液态奶业务则在萎缩，收入占比下滑至4.87%。

在奶酪业务高歌猛进的同时，奶酪毛利率下滑0.92个百分点，可能是因为B端收入占比提升所致。上半年公司大幅提升销售费用率，通过压降管理费用率和财务费用率，使整体费用率基本持平。

值得注意的是，在公司收入高速增长的同时，资产负债率也在不断提升，上半年达到47.22%。目前账面现金9.79亿元，加上交易性金融资产（主要为结构性存款理财投资）合计26.26亿元，而短期有息负债达到23.71亿元，存在明显的存贷双高特征。

另一方面，上半年存货大增50%至11.74亿元，公司解释主要系原材料备货增加所致。妙可蓝多供应商较为集中，2025年前五大供应商采购额占比接近40%，公司披露关联方采购额占比为2.68%。今年上半年是否加大关联方采购金额，还有待公司披露。

此外，2026年半年报审议过程中，创始人、第二大股东柴琇对议案投出反对票，反对内容主要涉及“柴琇承诺内容与实际承诺内容存在不一致”、“牧硕养殖关联交易”相关内容，以及“出资1亿元投资基金合伙企业及历次公告情况”等内容。今年1月柴琇被罢免总经理职务，并购基金债务纠纷与其罢免有直接关系。该事件也将创始人与蒙牛系管理层的矛盾，以及公司治理层面的问题再度暴露出来。