摘要
2026年上半年，19家上市乳制品企业合计实现营收998.49亿元，同比增长3.41%，归母净利润71.21亿元，同比下降14.48%，呈现典型的“增收不增利”。原奶价格出现触底回升信号，上游牧业弹性最大，下游加工企业普遍承压。光明乳业上半年营收118.73亿元，同比下降4.81%，归母净利润2.51亿元，同比增长15.34%，在19家上市乳企中营收增速排名第17位，成为头部乳企中唯一收入萎缩的企业；其液态奶收入下降10.48%，上海市场收入下降13.35%，经销商净减少423家。
行业整体：增收不增利，上游弹性大于下游
2026年上半年，乳制品行业在经历长达四年多的原奶价格下行周期后，开始迎来触底信号。今年7月中旬以来，生鲜乳平均价格同比增幅转正，伴随着奶牛存栏减少，供给端的收缩已经传导到价格端。
从乳企自身来看，今年上半年大部分乳企业绩迎来修复，营收增长的乳企达到12家，占比63%，上年同期仅为7家；净利润增长的企业达到11家，占比58%，上年同期为9家。二级市场也作出反应，自7月27日以来，乳业指数从底部涨幅已超过20%。
2026年上半年，19家上市乳制品企业合计实现营业收入998.49亿元，同比增长3.41%；归母净利润71.21亿元，同比下降14.48%。营收规模在扩大，但利润在收缩，呈现典型的“增收不增利”特征。行业马太效应加剧，市场份额和利润持续向头部集中，区域乳企与中小企业面临全面出清压力。10家以液体乳为主营的企业中至少有6家收入下滑，皇氏集团、品渥食品、庄园牧场三家陷入亏损，均瑶健康净利润不足千万元，徘徊在亏损边缘。
不过，不同企业、产业链不同环节、产品端不同细分领域差异较大。上游牧业及原奶相关企业表现出最大弹性：骑士乳业毛利率从13.96%提升至15.47%，净利率从1.12%提升至6.55%；天润乳业毛利率从16.87%提升至18.27%，净利率从-2.88%转正至3.18%。下游乳制品加工企业则普遍承压，上半年有8家公司净利润下滑。
主要原因是原奶价格回升利好自有牧场的公司，但对外购原奶的加工型企业构成成本压力。与此同时，需求端的压力仍未解除。根据马上赢发布的数据，从2024年三季度到2026年二季度，只有2025年四季度和2026年一季度两个季度乳制品线下零售销售额同比正增长，其余六个季度均在下滑。品类分化也较为明显：常温纯牛奶、常温酸奶销售额不断下滑，低温鲜奶与低温酸奶等低温乳制品持续增长，成为主要增长引擎，也成为各大乳企争夺的新战场。
需要注意的是，低温赛道的高景气不等于所有低温乳企都受益。光明乳业上半年营收下滑4.81%，毛利率仍下降1.28个百分点；阳光乳业营收下滑8.13%，净利率从24.94%降至21.02%；三元股份业绩表现同样不尽如人意。这说明低温奶的结构性红利，更多被具备全国化渠道布局能力的企业所收割。此外，奶酪、成人奶粉等细分领域也取得亮眼的增长。
光明乳业：营收下滑4.81%，成头部乳企中唯一收入萎缩的企业
2026年上半年，光明乳业实现营业收入118.73亿元，同比下降4.81%；归母净利润2.51亿元，同比增长15.34%。在19家上市乳制品企业中，其营收增速排名第17位，净利润增速排名第8位，整体表现明显落后于其他头部乳企。
从收入体量看，光明乳业在A股乳制品公司中仍位居第二（118.73亿元，仅次于伊利），但盈利能力处于行业中下游：毛利率仅17.57%，在19家中排倒数第4（仅高于西部牧业、佳禾食品、骑士乳业）；净利率仅1.98%，排倒数第6。
光明乳业在头部乳企中落后有多方面因素：公司长期坚持“自建牧场+全程冷链+城市直营”的重资产模式，单吨鲜奶综合成本较高；同时产品端缺乏打开全国市场的爆款大单品，低温新品大多仅在华东局部动销，下沉市场优势不够，再加上海外子公司新莱特连年大额亏损的持续拖累，使其成为2026年上半年头部乳企中唯一收入萎缩的企业。
净利润增长主要来自资产处置与费用收缩
上半年净利润的提升，主要来自出售海外资产的处置收益与费用收缩：资产处置收益1.04亿元，主要来自海外子公司新莱特出售新西兰北岛资产；销售费用率从10.92%降至10.09%，财务费用率从0.85%降至0.49%，二者直接贡献了利润增量。扣除非经常性损益后，净利润为2.18亿元，同比下降13.39%；利润总额2.63亿元，也略低于上年同期的2.71亿元。综合毛利率约17.57%，比上年同期下降约1.3个百分点。
减值压力仍在暴露。上半年光明乳业计提存货跌价准备1.07亿元，而上年同期资产减值损失仅约0.14亿元，同比增加近1亿元。
核心业务全线承压，大本营与渠道同步收缩
分产品看，核心业务全线承压。液态奶收入59.13亿元，同比下降10.48%——作为公司第一大收入来源，鲜奶和低温酸奶曾是光明最坚固的护城河，如今这条护城河正在变浅。牧业产品收入10.14亿元，同比增长95.84%，是唯一高增长板块，但增长主要来自新莱特对外销售生奶原材料的增加，而非国内自有牧场业务改善。其他业务收入4.51亿元，同比下降46.02%，主要因随心订平台第三方产品销售减少，送奶到户这一曾区别于同行的创新渠道也在大幅收缩。
更值得警惕的是大本营失守，上半年上海市场收入30.22亿元，同比下降13.35%，降幅远超公司整体水平。
渠道端同样呈现收缩态势。上半年公司经销商净减少423家，上海减少40家至527家，外地减少383家至4157家；经销商模式收入下降4.31%，直营模式收入下降8.38%。半年报多次提及即时零售、仓储超市、零食量贩、社区团购以及茶饮、餐饮、团餐等B端特渠，但这类渠道目前更多起到补充作用，尚未形成足以扭转局面的增量。