摘要
西子洁能（原杭锅股份）筹划发行H股并在港交所上市，试图通过“新能源+储能”战略摆脱传统锅炉周期。但公司新能源业务体量远不足以对冲传统主业萎缩：2023-2025年余热锅炉收入从33.43亿元降至13.99亿元，拖累总营收连续下滑，今年上半年预计由盈转亏，归母净亏损4500万至6500万元。利润高度依赖处置参股公司股权的非经常性损益，部分年份占比超六成。参股企业赫普能源连续三年“踩线”完成业绩承诺后今年上半年爆雷，导致西子洁能计提约1.5亿元投资损失与减值准备。公司账面货币资金超31亿元、有息负债不足4亿元，却急于赴港上市，其真实动因值得审视。
西子洁能筹划“A+H”上市：新能源转型难补传统主业缺口，参股企业业绩爆雷，营收持续下滑净利由盈转亏
2026年7月20日，西子洁能公告称正在筹划境外发行股份（H股）并在香港联交所上市。近年来，公司试图以“新能源+储能”战略摆脱传统锅炉周期，向熔盐储能、核电装备等赛道倾斜，但新能源业务体量远不足以对冲传统主业的萎缩速度——2023年至2025年，余热锅炉收入从33.43亿元腰斩至13.99亿元，拖累总营收连续下滑，且今年上半年预计由盈转亏，归母净亏损达4500万至6500万元。
更令人担忧的是利润“水分”与投资失误。近年来，公司利润高度依赖处置参股公司股权的非经常性损益，部分年份占比超过六成。其重金收购的赫普能源虽连续三年“踩线”完成业绩承诺，却在今年上半年突然爆雷，因电力市场化改革与风电项目收益不及预期，不仅自身陷入亏损，还迫使西子洁能计提约1.5亿元投资损失与减值准备。这并非孤例——前期频繁收购的资产业务持续下滑，进一步侵蚀了本就脆弱的盈利基础。
在账面货币资金超31亿元、有息负债不足4亿元的财务状况下，公司赴港上市的真实动因值得审视。官方解释为“深入推进全球化战略布局”，但其海外营收占比仅14.39%，且外销毛利率已出现下滑。当国内营收持续萎缩、海外扩张尚难成气候、主业转型未见实效、重大投资接连“踩雷”之时，这场“A+H”资本运作能否真正助力公司重回增长轨道，还是仅止于为国际化叙事增添注脚，尚待时间检验。