摘要
紫讯技术（福建）股份有限公司向港交所主板提交上市申请，公司无银行贷款且手握超6亿元理财产品，却在2025年10月突击分红2.4亿元，大部分流向实控人及早期投资者。其核心产品紫鸟浏览器收入占比84.1%，但ARPU、月续费率连续三年下滑；AI业务LinkFox收入仅1744.8万元，占比2.5%，毛利率26.3%远低于浏览器产品的66.9%。研发费用率从2023年的25.2%骤降至2025年的10.1%，与高调的AI转型形成反差。收购站斧浏览器后，原股东在交易完成10个月后相继注销公司，引发市场疑虑。在核心产品增长乏力、AI故事难落地、研发投入持续收缩的背景下，紫讯技术本次IPO的必要性受到质疑。
突击分红2.4亿 手握6亿理财
紫讯技术成立于2015年，是一家电商科技公司，致力于通过AI技术革新电商运营模式。2020年12月至2021年5月，公司完成A轮和B轮融资，累计融资约3亿元人民币。截至2025年末，公司持有现金及理财产品合计超7亿元，无任何银行贷款。然而，2025年10月，公司突击宣派高达2.4亿元的股息，绝大部分流向实控人、创始团队及早期投资机构。仅按直接持股比例计算，实控人杨金河与第三大股东刘志海二人便分得约1.43亿元。分红完成仅数月后，公司便向港交所递交上市申请，引发市场对其'先巨额分红、再赴港募资'必要性的质疑。
收入高度依赖单一产品
2023年至2025年，公司收入从3.0亿元增长至6.9亿元，复合年增长率51.6%。但收入结构显示明显的单一产品依赖：2025年，旗舰产品紫鸟浏览器收入5.8亿元，占总收入84.1%；2024年收购的站斧浏览器贡献7275.7万元，占比10.6%。紫鸟浏览器的ARPU、月续费率及净收入留存率已连续三年下滑，收入增长主要依赖新增中小卖家拉动，存量客户价值提升空间有限。招股书也将'无法维持紫鸟浏览器的订阅量、定价水平及续约率'列为核心经营风险。
AI业务占比低 研发投入持续收缩
尽管招股书提及AI高达363次，并将其视为增长叙事核心，但AI产品线LinkFox 2025年收入仅1744.8万元，占总收入2.5%，毛利率仅26.3%，远低于浏览器产品的66.9%。同时，研发费用率从2023年的25.2%断崖下滑至2025年的10.1%，2024年研发费用同比下滑9.1%，2025年仅微增1.8%。这与公司宣称的AI转型方向形成鲜明反差。此外，2024年初公司以1005.6万元收购站斧浏览器相关资产，收购次年该产品即贡献超7000万元收入，但原股东在交易完成仅10个月后相继注销公司，站斧浏览器宣称的研发方在收购前并未存续，引发市场对收购真实性的疑虑。