摘要
大型科技公司计划向AI领域投入数万亿美元，信用市场的关键环节已感受到压力，不仅推高了AI相关融资成本，也让投资者得以一窥这场竞赛中谁可能胜出，谁可能掉队。近期CDS价格显著上涨，甲骨文违约保护成本升至多年高点超过215个基点，SpaceX自交易以来上涨超一半至约185个基点。CoreWeave的CDS高达855个基点，市场认为其未来五年违约概率约50%。英伟达、Meta、亚马逊和Alphabet的CDS价格也升至新高，但低于甲骨文、SpaceX和CoreWeave。分析师表示，市场正在这场人工智能竞赛中选出赢家和输家。
AI赛道谁输谁赢？CDS市场正在用脚投票
大型科技公司计划向人工智能领域投入数万亿美元，信用市场的一个关键环节却已感受到压力。这不仅推高了AI相关融资成本，也让投资者得以一窥这场竞赛中谁可能胜出，谁又可能掉队。
科技企业债务违约保护成本持续走高，投资者担心这些巨额AI投资最终能否获得回报。银行、投资者以及其他市场参与者在使用信用违约互换（CDS）这种衍生品工具，为债务负担不断膨胀的AI公司风险敞口进行对冲。
CDS市场在信贷圈之外并不太受关注，却能产生显著的连锁反应。当一家公司的信用违约互换价格飙升时，其融资成本往往也会水涨船高，债券投资者经常借助衍生品市场来评估偿债风险。另外当CDS成本高于债券利差时，也会吸引部分投资者进行套利交易。
近期CDS价格上涨显著。本周甲骨文违约保护成本升至多年高点，目前已超过2.15个百分点，即215个基点，高于去年年底的约145个基点。SpaceX的信用违约互换自上个月开始交易以来已上涨超过一半，截至周三达到约185个基点。
与英伟达、Meta、亚马逊和Alphabet挂钩的CDS价格也升至新高，不过仍低于甲骨文、SpaceX以及CoreWeave的水平。
大型科技公司融资需求庞大，除了竞争能源、地产和芯片等资源之外，还在争夺资本。信用衍生品市场有时能反映投资者对一家企业未来前景的判断。
“市场正在这场人工智能竞赛中选出赢家和输家，而处于劣势的公司数量正在增加，”Miller Tabak的首席市场策略师Matt Maley表示。
以下是AI领域一些龙头企业以及信用市场对其看法：
CoreWeave：该公司正寻求在贷款市场融资26亿美元。在所有大举投资人工智能的大型科技企业中，CoreWeave的债务违约保护成本最高，周二超过855个基点。根据被广泛采用的定价模型，意味着市场认为CoreWeave未来五年内发生违约的概率约为50%。这家被评为垃圾级的公司前身是一家加密货币矿企，目前在北美和欧洲运营约50座数据中心。数据显示，至少自2022年以来CoreWeave的自由现金流一直为负。
甲骨文：该公司今年2月在美国投资级公司债市场融资250亿美元，并表示今年已完成所有直接债券发行。此外，甲骨文还发行了可转换证券和普通股，以进一步增强其资产负债表。过去两个财年甲骨文自由现金流为负。
SpaceX：该公司获得投资级信用评级，并在今年6月首次公开募股后不久完成了首次债券融资，发行了250亿美元债券。之后债券表现疲软，负自由现金流和不寻常的商业模式令投资者感到担忧。
Meta：这家Facebook的母公司今年4月在美国发行了250亿美元的公司债券。与许多超大规模数据中心运营商一样，该公司也为使用的数据中心提供债务担保，例如与得克萨斯州那笔交易。Meta公司账面信用状况相对较好，去年自由现金流超过450亿美元，信用评级为AA级，属于较高水平。但该公司在人工智能领域投入巨资，其CDS成本已从去年年底的约56个基点飙升至周二的约95个基点。
Alphabet：今年5月发行了首笔日元债券，今年在全球约发行600亿美元债券。此外，Alphabet发行了其历史上规模最大的欧元计价债券，并首次发行加元债券。数据显示，Alphabet季度自由现金流自二十多年前上市以来首次转为负值。由于大量发行债券，其CDS价格已从3月开始活跃交易时的约50个基点上涨至65个基点以上。
亚马逊：今年亚马逊在美国发行了620亿美元的债券，同时还涉足欧元、瑞士法郎和加元债券市场。该公司去年录得77亿美元的自由现金流，但随着其在人工智能领域的大力投资，现金流预计将会下降。亚马逊CDS价格已从年初的36个基点飙升至约68个基点。
微软：自2017年以来未发行过债券，且信用评级为AAA级。这或许可以解释为何其CDS价格涨幅小于竞争对手，去年年底约35个基点，周二约53个基点。